自1月15日起，A股遭遇连续大跌，上证综指最多下跌了22%。市场出现恐慌，部分投资者信心几近崩溃。全球股市悲观气氛迷漫，美联储紧急下调联邦基金目标利率75个基点至3.5%，创下1982年以来降息幅度最大的一次。

　　近期全球股市大幅调整的原因，在于美国次级债及衍生的一系列问题严重程度较大幅度超出市场预期，虽然布什在18日要求实施金额达1450亿美元的减税方案（总额达到美国年GDP的1%），以刺激经济增长，避免发生经济衰退，但投资者认为减税规模过小，刺激作用有限，全球股市陷入抛售浪潮。在此情况下，美联储紧急大幅将息。此项政策出台时机较市场预期稍稍提前，但幅度符合预期，因此虽然其在短期内能缓和股市下跌，但成效甚微。我们认为应该继续关注美国政府接下来的一揽子提振经济计划，以及下周的议息会议上联储的进一步动作。

　　目前A股只是全球资产价格繁荣与衰退周期中的一员，不能脱离外部环境的影响。我们也分析了各种全球性经济事件发生的概率及对A股的影响，但从近期美国公布的一系列数据来看，我们当初的估计过于乐观。从去年初至今，主要研究机构对美国经济与全球经济的预测值不断下调。由于市场早已预期次级债问题在今年上半年不可能缓解，未来几个月是否会有更糟糕的情况发生？我们认为这种可能性是较大的。目前仍然在评估外围环境及其对中国经济与股票市场影响。

　　从基本面上来讲，以较为中性的预测，对全球特别是美国经济放缓（或者衰退？）的担忧已经基本反映在股市的大跌之中（外围股市的滚动市盈率处在近20年的低位，A股核心蓝筹08年市盈率为25倍）；但考虑到市场信心的大幅下滑而导致风险溢价的上升，过度反应出现的可能性较大（实际上已经出现了），而且，接下来关键宏观数据将出台，虽然CPI高增长市场已有预期，但敏感环境中仍会带来负面影响；而后市将继续有大盘股发行。我们认为短期市场虽然存在技术反弹的可能性，但会维持弱势，投资者应该控制仓位，保持谨慎，等待更好的进入时机。基于年报与一季报较为乐观的预期，本次市场大跌之后在3月份左右仍然存在较好的投资机会，我们建议投资者可以重点关注成长性明确的股票，比如消费类，以及蓝筹股非理性超跌带来的机会，回避周期性股票。目前部分投资者开始怀疑A股牛市已出现反转，我们认为尚没有证据能够证明此。对于未来长期趋势的判断，美国和国内的通胀水平将是关键因素。

　　从历史上来看，通胀是资产价格泡沫的大敌（比如上世纪80年代末日本、韩国的股市）。如果全球通胀继续上行的趋势确立，美国通胀大幅上行，国内通胀水平失控，则A股将面临巨大的压力。但在缺乏进一步的证据之前，我们目前仍然维持谨慎乐观的判断。 （广文）