本报综合消息 7月，在利空政策影响下，股市连续缩量调整，上证综指一度跌回3500多点，中旬，A股开户数最低不足7万，达到5个月的最低水平，但7月20日，加息和降低利息税同时推出，市场反将其理解为利空兑现，资金加速进场，推动股指快速上扬，并突破4300点，创下历史新高，同时，A股开户数再次走高。

　　8月份，股市将走向何方？牛市重起？中期调整？熊市先兆？这成为机构和散户最为关注的问题。

　　影响股市的因素是多维的，其中，宏观经济、市场估值、资金供给、政策面、投资者情绪等都是影响股市的重要因素，这些因素的正负力度将决定股指上涨的角度和长度。此次，通过总结30多家机构下半年或月度投资策略报告之后，我们得出结论：8月，股市上升只是幅度问题。

　　与宏观经济关联不大

　　几乎所有机构都会谈到宏观经济对股市的影响，他们根据CPI指数、总体GDP增幅、利率增减等数据，得出类似的预期：未来股市面临着调控的可能性会加大。

　　国金证券则认为，继续保护和培育内部消费需求并控制外需的快速增长将是下阶段宏观调控的主要方向，降低出口退税、限制高耗能高污染加工贸易发展、加快实际汇率水平升值和完善汇率形成机制、发行特别国债等将成为宏观调控的主要手段。

　　但宏观经济问题与股市的相关度有多大？预测宏观经济能给我们投资带来多大价值？

　　嘉实基金投资总监窦玉明提出质疑，“以前我很喜欢听专家分析宏观经济，但现在我发现，即使是很好的专家，预测宏观经济正确的概率不过60％～70％。相比预测CPI，我们更加关注企业价值。”

　　市场层面逻辑更加明晰

　　的确，相比宏观经济预测，市场层面的逻辑更加明晰。

　　“2005年，我们对股票市场进行了大胆的预测，当时提出了8个理由，比如估值、政策面因素，当时看起来十分大胆的预测现在看起来都是十分悲观。”窦玉明说，“现在，支持股票市场上涨的各个因素都在走向它的反面。”

　　首先，从估值角度来看，目前A股市场总体市盈率已经达到40多倍，市净率达到5倍，就拿工商银行和招商银行来说，市净率分别达到4.5倍和6倍左右，而全球银行为2到2.5倍。

　　其次，从影响股市的政策面来看，主要有调控资金流动性的政策、增加股票有效供给和证券市场制度建设等，这些政策都会抑制股指快速上扬。

　　最后，投资者情绪也是影响市场的重大因素之一，在机构眼里，投资者情绪正在降低。新增资金是推动行情的主要力量，但资金的持续性有减弱的迹象。

　　嘉实基金提供的图表显示，在中国股票历史上，开户数与市场成交量、换手率几乎成正比。除了股票新开户数减缓外，基金份额扩张速度也在减缓。“目前流入资金的一部分来源于理性投资者，这批投资者在6月份之前的三线股狂潮中倍感压抑，在三线股崩盘以后重新回归市场。”银华基金提出观点。

　　“另外，流入的资金相当一部分可能来自于一种对基金净值增长模式的误解，特别是在三线股崩盘和基金重仓股上涨的背景下，进一步强化了‘基金不败’的认识，但他们并不知道，推动短期内基金净值不跌反涨的，不是基金经理，而恰恰是他们自己，一旦涨势消退，他们也会成为观望者。”

　　股市仍会上涨

　　虽然支撑股市上涨的因素在发生改变，但多数机构对8月大势仍旧看好。短期之内，整个市场估值的确比较偏高，但天治基金在报告中指出，“6月份连续的下跌已经消化短期估值过高所引发的压力，市场估值从理性泡沫区域回到了具有业绩支撑的价值区域。”

　　在加息和降低利息税之后，由于银行一年期存款利率仍低于上半年的CPI增幅，居民储蓄离开银行进入投资市场的趋势没有变化。交银施罗德投资总监李旭利指出，股市出现一系列的调控措施，一是不断加快股票的发行速度；二是疏通资本流出，但这种控制是有限的，在相当长一段时期内，很难影响市场发展大的趋势。

　　乐观派也许会从企业盈利中找一些安慰。“从现在了解到的企业盈利情况和经济景气情况看，一直到明年，企业盈利维持30％以上的增长仍然是可以达到的。”李旭利指出。

　　“逐步披露的中报业绩也能进一步支持投资者的信心，沪指短期目标将直指前期的4300点高点。”天治基金在报告中指出，但是，指望从中再获取超额收益是不太现实的。“在前一阶段，很多个股中期业绩已经低于预期，有些股价已经透支了实际业绩，这些股票未来走势都会面临问题。”窦玉明说。“证券市场中最容易挣钱的日子过去了，但是还没有到整个市场趋势改变的时候。”李旭利在文章中提出自己观点，而窦玉明则表示，“总体上我们偏保守，股票市场仍旧会上涨，但上涨到8000～9000点很难。” （王文）